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'빌 밀러'에 해당되는 글 1

  1. 2010.08.04 15년 연속 S&P를 이긴 투자의 거장 - 빌 밀러의 투자원칙



빌 밀러의 투자 원칙(Bill Miller's Investing Principles)
 

 

• 항상 가치 지향성을 유지하면서 투자환경의 변화에 맞게 투자 전략도 발전시킨다.  

밀러는 모든 학문 분야에서 투자에 대한 영감과 통찰력을 얻으려고 노력하고 있다. 실용주의적이고 다양한 학문 분야에 걸친 사고방식은 특정 분석틀만을 고집하거나 저평가와 관련해 기술주와 같은 산업분야를 임의대로 제외시키지 않도록 했다.

 

• 경쟁상대(S&P 500)의 약점이 아닌 강점을 받아들인다. 

S&P500과 마찬가지로 밀러는 낮은 회전율을 유지하면서 장기적으로 투자한다. 상승 종목은 그대로 놔두고 하락 종목을 선택적으로 조금씩 줄인다. 하지만 밀러는 보다 정교한 기업 선택 전략을 활용하는 동시에 기업의 실적대비 주가를 매우 중요하게 생각한다. 저평가된 주식은 사고 고평가 된 종목은 판다. 

 

• 경제와 시장의 변화를 예의주시한다. 그러나 예측하지 않는다. 

높은 수익을 얻기 위해 서로 경쟁하는 수많은 개인과 기관들의 상호작용은 폭등과 폭락을 포함한 대규모의 예측할 수 없는 결과를 초래한다. (1987년 블랙 먼데이와 닷컴의 붕괴가 같은 사건들도 포함된다) 원인과 결과가 단순하게 연결돼 있지 않기 때문에 예측은 어리석은 것이다. 그러나 복잡한 행동들이 어떻게 발생하고 피드백 과정이 결과를 어떻게 증폭시키거나 축소시키는지를 설명해주는 복잡 적응 시스템(complex adaptive systems)을 관찰함으로써 밀러는 통찰력을 키우고 있다. 

 

• 탁월한 비즈니스 모델과 자본 이익률이 높은 기업을 찾는다. 

밀러는 주주를 중시하는 경영진, 시장에 공격적으로 대응할 수 있는 능력 등 지속적인 경쟁력을 갖추고 있는 기업을 찾는다. 단기간의 회계 결과보다 기업의 근본이 되는 장기적 재정 상태에 초점을 맞춘다.  

 

• 심리적 요인에 따른 잘못된 사고에 희생양이 되는 대신 이를 활용한다.  

밀러가 찾고 있는 일반적인 사고의 오류에는 과도한 자신감, 과민반응, 손실 회피, 심리적 회계(mental accounting:사람들이 금전에 대한 의사결정을 할 때는 다양한 요인이나 선택대안을 종합적으로 평가하여 합리적으로 결정을 하는 것이 아니라, 비교적 좁은 프레임을 만든 다음 그 프레임에 끼워 넣어 결정하는 현상. 역자), 마술적 사고(magical thinking;예측 불가능한 공포와 불안을 처리하기 위해 인간이 만들어낸 사고 체계를 지칭하는 정신분석학 용어. 역자), 거짓 패턴(false patterns) 그리고 군중심리(crowd psychology) 등이 포함된다.  

 

• 내재가치의 중심 성향 수준까지 대폭 할인된 기업을 산다.  

밀러는 기업의 가치를 분석할 때 다양한 요소(각종 비율/배수, 현금할인흐름, 사적 시장가치 등)와 시나리오를 이용한다. 내재가치의 추정치 분포를 시장이 할인하는 가격과 비교한다. 기업의 미래현금 흐름에 대한 시장의 기대치(낮은 주가로 반영됨)가 정교하게 평가된 결과에 의해 뒷받침되는 다양한 내재가치들 보다 크게 낮을 경우 주식 매수를 고려한다.

 

• 평균 매입 단가를 최저로 낮춰 승부한다. 

밀러는 자신의 분석에 자신이 있기 때문에 주가가 하락하면 원칙에 따라 주식을 계속 매수한다. 주가가 하락할 때 마다 주식을 조금씩 사들이는 방식(munching) 때문에 너무 일찍 매수에 나선 주식도 시장보다 높은 수익을 거둘 수 있었다. 웨이스트매니지먼트의 경우 처음 주식을 사기 시작한 이후 주가가 75%나 하락했다. 그러나 웨이스트매니지먼트의 평균 가격에 대한 밸류 트러스트의 수익은 2001년 11월 중반 18%를 기록했다. 반면 S&P 500은 같은 기간 9% 하락했다.  

 

• 15개에서 50개 기업으로 구성된 집중 포트폴리오를 육성한다.  

밀러는 자신의 모든 아이디어를 포트폴리오 구성에 집중한다. 그리고 가장 좋은 기업에 더 높은 비중으로 투자한다. 대부분의 전문 투자자들은 너무 많이 분산투자하는 경향이 있다. 너무 많은 종목을 매수해서 종목을 제대로 분석하고 이해할 시간이 부족할 정도이다. 많은 종목에 분산 투자하는 다른 펀드 매니저들의 포트폴리오 구성 방식은 단기적으로 볼 때 밀러의 집중 포트폴리오 보다 높은 변동성을 회피하는데 유리하다. 그러나 일반적으로 비용을 빼면 시장 평균 보다 수익률이 낮아진다.  

 

• 수익 종목을 정확하게 선택한 빈도 보다 포트폴리오의 기대 수익률을 최대로 높인다.  

대부분의 사람들은 손실에 대한 심리적 상실감이 동일한 금액의 이익을 얻었을 경우의 기쁨보다 두 배정도 크기 때문에 손해를 보지 않는 종목을 선택한 회수를 최대로 만들려고 노력한다. 그러나 성공적인 종목 선택의 빈도는 사람들이 생각하는 것 보다 훨씬 덜 중요하다. 가장 중요한 것은 예상이 적중했을 때 수익을 얼마나 낼 수 있는가이다. 밀러는 버핏처럼 확률이 높은 곳에 큰 돈을 집중 투자한다. 하지만 밀러는 자신이 적중할 확률이 낮은 기업들에도 일부 투자한다. 이런 투자에서 발생하는 잠재적인 수익은 최초 투자 금액의 2배에서 최고 40배에 달한다.

 

• 밀러는 다음 세 경우에 주식을 매도한다. 1)기업의 가치가 적정 수준까지 올랐을 경우 (밸류에이션은 시간이 흐르면서 바뀐다) 2)더 좋은 저평가 주식 찾았을 경우 3)투자의 근본적인 전략이나 원칙이 바뀌었을 경우  

대부분의 사람들은 너무 일찍 주식을 팔아 투자금액의 20배 이상의 수익을 얻지 못한다. 그러나 밀러는 AOL, 델, MBNA, 다나허 등 많은 주식에서 큰 수익을 올렸다. 전통적인 가치투자자들은 델의 주가수익비율이 12배에 도달했을 때 주식을 모두 팔아 버렸다. 이는 주가를 급격하게 끌어 올렸던 델의 탁월한 비즈니스 모델과 빠르게 증가하는 자본이익률을 제대로 파악하지 못한 결과였다. 다른 투자자들은 매수후 보유전략을 취했지만 매도 시기를 놓쳐 수익을 실현하지 못했다. 그러나 밀러는 2000년 초 기술주가 최고 정점에 달했을 때 델과 AOL 주식의 대부분을 팔았다.

=  빌 밀러의 기술주 투자 중에서 =

 

posted by zeonis

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